合力泰(002217.CN)

合力泰:消费电子创新升级,多点开花高速成长

时间:17-08-21 00:00    来源:东方证券

核心观点:

成本控制能力强,盈利水平行业领先:公司凭借产业链垂直整合直供原材料、地处江西吉安人工成本低等优势,成本管控精益求精,毛利率比同行高近5个百分点,净利率比同行高约6个百分点。根据测算,盖板玻璃、FPC、背光自产可使触控模组产品成本下降4个百分点,对应毛利率增加4个百分点。

消费电子创新升级,多点开花可期:公司依托触控显示业务,持续进行产业链整合,产品范围已扩展到摄像头、指纹识别、玻璃盖板、无线充电、FPC、电子纸等多项业务。1)在触控显示领域,2018年触摸屏配套出货量有望增加至5亿只,产品结构转向全面屏等高单价产品,综合单价有所提升;2)在摄像头领域,目前产能处于大规模爬坡阶段,伴随产能释放及产品渗透,以及双摄、车载等趋势带动单位价值量提升,将成为未来的增长重要动力;

3)公司通过收购蓝沛获得无线充电核心材料,未来向无线充电模组发展,着力切入国际手机大厂;4)手机配套的FPC 业务国内领先,均为国内一线客户,加成法工艺国内领先;5)盖板玻璃实现全部自供,加码布局3D 玻璃。

客户结构改善,助力业绩增长:1)一线客户市占率逐步提升,公司切入一线客户进展顺利,有望直接获益。2)欠发达地区智能机取代功能机需求明确,公司在海外出货快速增长,与相关手机与ODM 厂商深度合作,产品契合当地市场需求。3)公司通过收购珠海光宇,有望借助其与国际大客户的合作经验切入大客户供应链。

顺新零售时代之势,电子纸标签兴起:新型零售模式下,电子价签倍受青睐,公司作为汉朔科技主要的ODM 供应商,借由汉朔科技在国内95%业务覆盖率,发展迅速。

财务预测与投资建议:

我们预测公司2017-2019年EPS 为0.42、0.61、0.87元,根据公司布局触控显示模组等业务,选择具有相似业务的可比公司,给予公司2017年30倍P/E 估值,对应目标价为12.6元,首次给予买入评级。

风险提示:

触摸屏业务发展不及预期;摄像头业务发展不及预期。